大規模証券の執行において、VWAP (出来高加重平均価格)に連動するように行う VWAP 執行戦略は実務において標準的であるが、その有用性については数理的観点からはまだ明らかになっていない。本発表では、「出来高を考慮した拡張 Almgren-Chriss モデル」及び「出来高加重時間軸を導入した非線形マーケットインパクトモデル」という二通りの方法によって、最適執行モデルに出来高の不確実性の概念を導入し、各々について期待執行コスト最小化問題の解がいつ VWAP 戦略となるか調べた。